约翰·博格尔的博格尔:指数基金先锋

1. 约翰·博格尔的博格尔:指数基金先锋

博格尔指数基金先锋(之一)—— 在美国,说起证券投资,就会提到共同基金,无论是资金规模、投资者参与程度,还是投资领域,共同基金都是证券市场的绝对主力。而说到共同基金,人们就会说到指数基金,说到指数基金的创立者约翰·博格尔。博格尔1997年被《金融服务领导者》杂志评为20世纪全球7位创新领导者之一。其名望不仅在于他所掌控的先锋集团管理了28个各种类型的指数基金,拥有1500亿美元的资产,是当然的业界领袖；更在于他用自己的信念培育了指数基金,用毕生的努力将其信念付诸实践。1999年他在《共同基金常识》一书中系统阐发了他的信念。巴菲特一向把指数基金作为上乘的投资选择,他说:博格尔以他的独一无二的投资理念在基金业中掀起了一场运动,最终使得美国的投资者得到了更好的服务。经济学泰斗,诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森赞美之情溢于言表:巴菲特不可能告诉你如何成为沃伦?巴菲特。而博格尔对他的投资原则的详尽描述,使我和上百万的投资者在20年后将令我们的邻居羡慕不已------而与此同时,我们在这充满着变数的20年中又能高枕无忧。知名的基金评级专业杂志《晨星》的总裁唐·菲利普则评论《共同基金常识》一书代表了华尔街上一个极需灵感的职业的顶极水平。不仅提高了投资者的收益,更是提升了基金界的整体水准。其实正如博格尔本人所指出的:指数基金对于传统投资者来说,算不得什么。典型的低成本运作,而且缺乏公认的具有聪明、机智和熟练技能的投资组合管理人优势。指数基金只是简单地买入和持有特定指数中的证券,并以它们在指数中的比重为投资比例。其简单的原理显而易见。这一点博格尔和巴菲特有相同之处------虽然蕴含最高级的智慧,但他们的投资理念都简单易懂,他们都厌恶华尔街玩家时髦花哨的作派,都强调投资者是上帝,都为忠于自己的理念选择了孤独。博格尔上世纪50年代初跻身共同基金业,当时就萌发了类似指数基金的想法,但是到70年代,他才形成了明确的指数基金的经营理念,并有机会自己创业,来实践这一理念。其后,更是经历了10年的冷落,到80年代指数基金才逐渐被人认可,走上良性循环的轨道。美国股市从1987年开始的长牛,让指数基金得到淋漓尽致的发挥。从1995年只占股票基金资产的3%,3年后便上升到6.4%。直到1997年初,指数基金才开始出现在《纽约报》、《华尔街时报》的主要版面。几乎在同时,《时代》和《新闻周刊》开始报导丰富多彩的指数基金故事。《货币》杂志1995年更是用封面报道鼓吹:不可思议的胜利:指数基金在今天应成为众多投资组合的核心。媒体的介入使指数基金成为众人追捧的明星,博格尔兴奋不已:1998年估计有500亿美元的现金流入量,是整个股权基金现金流的25%。指数基金已经成为整个共同基金行业中增长最快的部分。指数基金从当初养在深闺人不识,甚至被业内人士讥为博格尔的荒唐事,到90年代末的功成名就,这一切,真可谓对博格尔创业理想的最大奖赏。博格尔指数基金先锋(之二)—— 博格尔的大名几乎是共同基金的代名词,但他的入行,他与共同基金的结缘,却可谓阴差阳错。博格尔1947年成为普林斯顿大学的学生。按照惯例,他要写高年级论文,然而,博格尔却标新立异,决心找一个没有在正式的学术论文中出现过的主题。1949年12月《财富》杂志上的一篇文章《波士顿的巨大财富》介绍了共同基金行业,引起了他的注意。共同基金的出现可以追溯到上世纪的20年代,其中1924年由200名哈佛大学教授出资5万美元在波士顿成立的马萨诸塞投资信托基金,投资者可以按基金净资产随时购买和赎回基金份额,可谓共同基金的雏形。但直到1940年联邦政府通过投资公司法案为整个共同基金行业立法时,共同基金仅有85家,资产总值约5亿美元。尽管如此,《财富》杂志还是预言,共同基金有可能对美国经济产生巨大的影响力。就是这样一个当时并不起眼的新行业抓住了博格尔的眼球:我马上知道,我已经找到了我的主题。尽管选择主题的动机是标新立异,博格尔写论文却是颇费了一番功夫。经过一年的深入研究,博格尔在论文中得出了许多有意思的结论:基金行业将来的发展可以通过减少营销成本和管理费用来使其最大化；基金投资的目标必须被明确地表述出来；共同基金必须避免抱有从管理中创造奇迹的期望；共同基金的主要功能是合理的管理(不是外部的活动)等等。正如他本人事后所指出的,这篇论文孕育了他毕生为其服务的共同基金的经营理念,成为以后博格尔引领先锋集团长盛不衰的秘诀------给予投资者公平待遇的概念。当博格尔把论文送给基金行业的几位领导者时,这篇论文改变了他的命运,因为它引起了一位特殊人物的关注。他就是沃特·L·摩根,博格尔普林斯顿大学的校友,共同基金行业的先驱者。他以敏锐的嗅觉意识到,投资者需要的是分散化投资、组合管理、便利而不是复杂性,相信共同基金将会是一个很好的商业契机。1928年,他创立了惠灵顿基金。摩根喜欢博格尔的论文:对于在大学校园里没有任何实践经验的年轻学生来说,这是篇相当不错的文章。于是,摩根就把博格尔召入惠灵顿基金。那是1951年,当时的基金行业管理着20亿美元资产,几乎相当于90年代5万亿资产的万分之四。博格尔事后回忆道:在50年代初,很少有年轻人加入到投资领域中来,更少有人会加入到刚刚发展起来的共同基金行业。但是,当时的美国中产阶层迅速膨胀,住宅、汽车步入寻常百姓家,服务业飞速发展,颇像今天的中国,正面临跨入后工业社会的重要转型期,华尔街的金融家们甚至打出了人民资本主义的新旗号------这就是博格尔传奇生涯的开始。博格尔指数基金先锋(之四)—— 先锋下水了,却是天生的跛脚鸭------按照博格尔的理解,完整的基金公司好比一个三角形,投资、管理和销售是三角形的三条边,缺一不可------先锋集团成立伊始就只负责基金的行政管理,基金的投资与销售却委托惠灵顿基金公司,好比远洋船没了风帆,如何起锚远航?身处绝境迫使博格尔采取了一个史无前例的步骤,拿出了采用指数投资技术的绝招。产生这个想法的思想火花或许早在他的那篇大学论文中就已经孕育发芽,但激发他作出这个决策的,则是基金业同行们的可喜进展。据他的回忆,美国WellsFargo银行的威廉?福斯(William Fouse)和约翰?麦克考（John McQuown)是指数投资理念的开创者,上世纪70年代初,他们把指数投资从学术模型发展到具有具体的原理和技术引导的程度,创建了一个600万美元的指数基金,跟踪基于纽交所所有股票的指数。这个实验虽然并不成功,最后这个基金不得不用标准普尔500指数取而代之,但它确实是开创性的。Batterymarch金融管理公司的创始人杰瑞米·格兰汉姆和迪恩·利巴隆也是指数基金的开创者。1971年格兰汉姆在哈佛商学院描述了指数投资理论,Batterymarch金融管理公司为此赢得了1972年《养老金与投资》杂志评出的不确定性成就奖。直到1974年才迎来第一个指数客户。1974年芝加哥的美国联邦银行根据标准普尔500股票指数设立了一个公共信托基金,基金的门槛是最低投资额10万美元。此时,指数基金也成了媒体讨论的话题,博格尔看到这些文章可谓如获至宝,他至今都保留着这些帮助他在命运转折的关头确定宏图大业的文章:文章之一是由保罗·萨缪尔森所写的《对批评的挑战》。这位诺贝尔经济学奖获得者在1974年秋季刊的《投资组合管理杂志》上发表的文章谈到了一些大基金建立一种跟踪标准普尔500股票指数的投资组合的情况,并指出被动的指数可以比绝大多数积极的基金管理人业绩更优秀,因为对学术研究者来说,不可能在公开的记录中找到表现一直优秀的基金管理人,他暗示指数基金将会问世。文章之二是查尔斯·D·艾里斯1975年7月在《金融分析杂志》发表的文章《失败者的游戏》。艾里斯指出在过去的10年中,85%的机构投资者其业绩要逊色于标准普尔500指数的收益。其主要原因在于机构投资的成本占了基金管理人所获得收益的20%。那么,难道指数的成功,就表明应建立一个完全被动的指数投资组合吗?他认为建立指数基金是其中一条途径。文章之三是1975年7月《财富》杂志发表的《某些基金确实不错》,杂志副主编埃尔巴得出的结论是:当基金不能一贯做得比市场好的时候,他们可能由于过度的调查(也就是管理费用)和交易成本而一贯地低于市场收益,为此他遗憾共同基金领域没有向投资者提供一种跟踪指数的基金。他希望这是一种支出和管理费用较低并免除佣金的共同基金,其风险与整个市场的风险相当,并采取充分投资的策略。在博格尔看来,他已经描绘出了第一个指数共同基金的雏形。这一切使博格尔形成了指数投资的明确方案。1975年9月方案交付董事会讨论,新颖的投资理念赢得了董事会的赞同。博格尔进一步提出,指数基金不需要投资管理------只拥有所有指数的成分股票。这个博格尔自称可以算作狡猾的辩解的说法,也得到了董事会的认可,这意味着先锋夺回了投资的权力,占领了基金管理三角形的第二条边------投资边。1975年末,先锋创立了第一个指数共同基金,这个基金以标准普尔500家公司股价指数为模型。从此,先锋走上了指数基金的华山一条路。博格尔指数基金先锋(之五)—— 先锋集团,从她成立的那一刻起,就要经过不懈的斗争从她的老对手惠灵顿公司手里夺回自己的业务大权。在成功夺回管理和投资大权后,此刻,摆在博格尔面前的问题是,下一步如何控制基金的销售,也就是如何走到博格尔所说的三角形的第三条边?1977年2月,先锋集团采取了一个史无前例的做法,一夜之间把传统的由经纪人、分销商组成的基金销售系统,转为无销售费和发行费的市场营销系统,废除了惠灵顿的经纪人网络,让投资者自己来购买基金份额。在什么都讲究市场营销的美国,这无异于自废武功。博格尔敢于走这一步险棋,实在是因为强烈的自信:由于我们有着真正意义上的共同基金结构和成本原则,使我们拥有了特别低的运行成本这一特点,没有销售佣金看来是适时的一步。博格尔宣称,他的营销策略是:如果你建造了她,他们总会来。先锋集团很快就面临外部的考验。由于先锋基金的运作模式史无前例,虽然在其进行改革的当年美国证券管理机构给予了临时性的许可,但还是在1978年召开了专门的听证会。在历时两周的会上,先锋集团提供了大量的资料,为自己全新的组织创新辩护,终于赢得了临时通行证。然而,1980年,证券管理委员会改变了自己的决定,收回了临时通行证。惊愕之余,博格尔不得不奋起而战,开始了积极的申诉活动。不过他还是十分自信:我知道我们所做的事对基金持有人是有利的。博格尔的理由首先是,我们创造了一个公司结构,使我们的顾客成为我们的主人。我们的公司将她的所有权转移给了我们基金的持有人,而不是像这个产业中的其他企业一样,交给一个私人或者公众持有的追逐利润的基金管理公司。这种结构恰恰代表了资本主义的本质:由它的股东来控制公司。其次,先锋集团的做法源于一个简单的商业策略:为股东赚取尽可能高的收益,将他们的钱明智地投资,并且以最低的成本结构去操作。我们没有给我们的高管提供丰厚的奖金、一流的旅行条件以及专为官员服务的小餐厅。我们一直聘请外部的投资咨询顾问。我们谈判最低限度的费用,我们尽力不把我们投资者的钱浪费在昂贵的市场营销上。 　1981年,证券管理机构的态度终于发生了改变,在批准先锋的做法的同时,还作出了如此评论:先锋集团的计划确实要比《1940投资公司法案》的目标更先进,通过保证基金的董事们……能更好地评估基金所实施的服务的质量。这个计划使披露更加透明……明显地提高了基金的独立性……促进了健康和可行的基金联合公司的形成。先锋的尝试终于获得了法律的认可。博格尔指数基金先锋(之六)—— 1981年,也就是在证券委审批的同时,先锋集团建立了传统的积极型管理基金,使公司成为业务齐全的基金联合体。此时,公司创立已经7年,终于完成了内部业务建构与外部法律认可。但是,作为共同基金业的改革先锋,先锋集团注定还要经受进一步的磨难和考验。1.5亿美元资产,这是先锋指数基金1976年首次发行时确定的目标,可是实际却只有1100万美元。与此同时,1977-1982年间,指数基金的标的物标准普尔指数,其收益也破天荒地大比分输给了大多数的基金经理人。因此,先锋达到这个目标整整用了6年。此后共同基金业走向繁荣,指数基金的资产却增长有限,直到1990年,公司成立后第15年才超过10亿美元。平心而论,博格尔本着他的远大理想走了一步险棋。既没有基金经理打败华尔街的传奇故事,又没有其他基金公司拿手的广告攻关,指数基金靠低成本低风险为持有人谋福利,却落得个门前冷落车马稀的下场。对于指数基金较之当时流行的积极管理型基金的优势,博格尔作过精心测算,但是,谁又能证明这一福利与优势呢?时间,唯有时间可以证明。对于先锋基金来说,这意味着15年、20年的等待。难怪指数基金被称为博格尔的荒唐事。博格尔却无怨无悔,正所谓为伊消得人憔悴,衣带渐宽终不悔。当然,时间站在博格尔一边。美国证券市场,从1974年经历大萧条以来最大的熊市,到进入20世纪90年代的大牛市,完成了从以个人投资者为主到机构投资者独领风骚的历史转型。这是百家争鸣的年代,那些此后纷纷赢得诺贝尔桂冠的金融经济学与投资学大师们,推出了资本资产定价理论、投资组合理论、期权定价理论与有效市场理论,资本市场求贤若渴,指数基金应运而生。这是大浪淘沙的年代,共同基金迅速崛起,许多喧嚣一时的明星却纷纷陨落。时间终于证明,大多数试图战胜大势的积极管理型基金最终成了指数、指数基金的手下败将。90年代,博格尔的坚忍不拔终于得到报偿:看着她(先锋基金)开始超过其他基金,看着她逐步获得额外的边际利润,我们对此的信心得到了维护。接着,指数化投资开始迅速成长。先锋集团拥有1500亿美元的指数基金资产,其中包括了28个针对各种不同市场指数的基金,当仁不让地成为业界的领袖。博格尔将此称之为企业家的年代。企业家是经济增长的引擎,这是熊彼特的定义,也是他的理想。这样的企业家能够抓住历史的机遇,不仅靠远大的理想:思维敏捷,有远见,有使命感,富有激情,善于领导别人的同时也善于服务他人,经历失败,决策果断,耐心和勇气,是我从经验中总结的一位优秀领导者所必须具备的基本特性。博格尔的这番话是他的自画像,他,就是这样一位改写历史的企业家。

2. “指数基金之父”约翰·博格新书即将面世，投资大师最后的经典

 2019年1月16日，先锋集团创始人、“指数基金之父”约翰·博格去世，为我们赚了时间和生活的投资大师走了。
   《财富》杂志将约翰·博格列为20 世纪四大投资巨头之一，“股神”巴菲特评价，“如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择约翰·伯格。他是他们和我的英雄。”
   先锋领航集团是如何发展为全球最大的共同基金集团的？约翰·博格的投资生涯里，经历了哪些关键事件，对他的投资生涯产生了怎样的影响？
   在约翰·博格的新书《坚守：“指数基金之父”博格的长赢之道》中，这些问题都有答案。
   这是约翰·博格生前最后一部著作，将由中信出版社于4月出版。书中回顾了约翰·博格的投资生涯，列出了先锋领航集团的发展历程中的“里程碑”事件。
   在自序中，约翰·博格说：“经历这些里程碑之后，先锋领航集团越发羽翼丰满，成为从事基金运营、营销与管理的共同基金集团，这使得我们可以在基金行业进行公平竞争。如果没有这些改变，那么先锋领航集团也许永远无法加入指数基金的价格竞争。”
   此外，约翰博格还在书中叙述了共同基金的 历史 ，讨论了投资管理行业的未来，并且回顾了近几年他发现的一些行业变革。
   美国著名经济学教授、曾任耶鲁大学管理学院院长、《漫步华尔街》的作者伯顿·马尔基尔为此书撰写了序言，经中信出版社授权刊登，聪明投资者的用户可以先睹为快。
   推荐序：个人投资者最好的朋友
   ——伯顿·马尔基尔
    投资是一门你投入越少  获得收益越高的生意 
   很多金融机构都自称“共同基金”，事实上只是徒有其名。约翰·博格创立的先锋领航集团却是真实践行着“共同”两个字。先锋基金由委托人所有，始终把持有人的利益放在第一位。任何“盈利”最终都以降费的形式返还给持有人。 任何新的投资工具，只有当它们能为持有人带来切实利益的时候，才会被创造出来。 我在先锋领航集团董事会任职28年。我可以证明，董事会的每项政策都是通过一个简单的标准来确立的：这项政策对个人投资者来说是好还是坏？有趣的是， 约翰·博格被戏称为“个人投资者最好的朋友”。 
   我最喜欢的关于博格的描述大概是由一群致力于传播博格投资理念的追随者撰写的。“一些共同基金创始人选择赚取数十亿美元，但（博格创建先锋基金）是为了有所作为。”他们说。
   这是多么大的差异！在一个以征收高额费率而闻名的行业中，先锋基金收取的费率是最低的。除此之外，先锋领航集团致力于将规模效应带来的利润分配给持有人，并随着时间的推移坚定不移地降低费率。博格自己的研究也表明， 费率是投资业绩最重要的决定因素。 
   如果你想拥有一只业绩居于前1/4的基金，那么最好的办法就是找一只费率居于后1/4的基金。博格非常有先见之明地提出： “投资是一门你投入越少，获得的收益越高的生意。” 
   较低的费率，仅仅是管理着5万亿美元的先锋领航集团取得巨大商业成功的部分原因。
   先锋领航集团在将各式各样的新投资工具推向市场以适应不同投资人群的需求上，也是极具创造力和创新性的。它是第一家推出拥有三种不同久期（短期、中期、长期）的免税债券基金公司。然后它将这个想法扩展到应税债券。
   先锋领航集团创造了第一个整体债券市场指数基金，然后是第一个平衡型指数基金，同时持有综合债券和权益股票。在不断降低成本的驱动下，先锋领航集团推出“海军上将”系列基金。先锋领航集团在1992年首次引入“因子基金”投资，因此开创了当下非常流行的因子投资先河。
    然而，最重要的创新是推出了第一只可供大众投资的指数基金，这项创新使得之前所述的任何成就都黯然失色。在我看来，指数基金是为个人投资者创造的最重要的金融产品。 
   并非所有金融创新都有利于 社会 
   基金行业正在发生巨变
   金融创新经常被贬低，因为金融创新通常与金融工程和复杂的衍生工具相关联，这些工具并未被创造者很好地理解，理所当然地也会被评级机构和投资者误解。这类不幸事件的后果不仅是对不幸的投资者和全球金融机构造成的损失，而且复杂的抵押贷款支持证券的存在也助长了巨大的房地产泡沫。
   当泡沫破灭时，随之而来的是经济的急剧衰退，其影响实际上颠覆了整个世界的金融体系。正因为如此，人们对这种金融技术的敌意也就好理解了，也难怪许多观察家认为，过去一个世纪唯一有价值的金融创新就是ATM（自动取款机）。
   我们可以接受的是， 并非所有的金融创新都有利于 社会 ，实际上有些创新是有害的。但是，一味地将所有新的金融工具都看作收益甚微，甚至没有收益，将是一个严重的错误。 对我而言，指数基金毫无疑问是我们这个时代最重要的金融创新，对于个人投资者的储蓄和投资来说，它在确保你安全退休方面具有显而易见的好处。
   只需要购买并持有整体股票市场指数中所有股票的指数基金，就可以保证投资者获得市场产生的回报率。因为指数基金调仓比较少，它们可以最大限度地降低交易成本。指数基金和ETF（交易型开放式指数基金）可以以接近零的费率被购买，因此它们第一次使得个人投资者能够获得市场产生的全部回报。
   根据标准普尔的研究，截至2017年的15年间，超过90%的主动管理型基金表现落后于其基准指数。主动管理型基金的平均表现与其对等的指数基金每年相差一个百分点。指数基金不提供平均表现：它们为投资者提供前十分位数的回报。指数基金为投资者提供了一个投资储蓄并获得最高回报的理想工具。
   约翰·博格创建的“第一只指数投资信托基金”（今天的先锋500指数基金），受到专业投资人的嘲笑，它被称为“博格的愚蠢”或“注定的失败”，甚至是“一点儿都不美国”。
   虽然约翰·博格本人也未曾料到它及其姊妹基金“整体股票市场基金”（TotalStockMarketFund）将成为世界上最大的两只共同基金，但博格确切地知道，他的创新会给普通投资者提供一个公平的选择；并且他管理的先锋基金专注于为委托人实现利益，这将从根本上改变数百万人实现金融安全的能力。
    试想一名中等收入的人，在1977年年底将初始的500美元投入刚刚成立的先锋500指数基金，然后每个月从收入中拿出100美元定投。表1显示了截至2017年年底的投资结果。通过看起来不起眼的投资，他最终将获得75万美元的储备金 。
      如果这个人每月投入150美元，那么在2017年年底，他将成为百万富翁。这也难怪 指数基金被称为“投资者可能拥有的最好的朋友”，而约翰·博格则被称为“有史以来最伟大的为基金业带来实惠的投资倡导者”。 2016年，投资者从主动管理型的共同基金中赎回了3400亿美元，同时投资指数基金超过5000亿美元。2017年和2018年，同样的趋势仍在继续。今天， 超过45%的投资基金都是指数基金。基金行业正在发生巨变。 
   随着指数投资占比的增长
   股票市场正变得越来越有效
   主动管理型基金的管理者再也无法获得卓越的投资结果，因此他们想出了批判指数基金的新言论来反击它。据他们说，指数基金对股票市场和整体经济都构成了严重威胁。
   华尔街最受尊敬的研究机构之一桑福德·伯恩斯坦（SanfordC.Bernstein）于2016年发表了一份长达47页的报告《通往奴役的沉默之路》：投资者投资于指数基金的自由市场体系，甚至比政府指导所有资本投资的中央计划经济更糟糕。
   报告称，指数基金会导致资金被投入一系列不考虑可行性和增长机会等因素的投资。只有主动管理型基金的管理者能确保新信息在股票价格中得到适当的反映。
   如果每个人只投资指数基金，那么指数基金会增长到足够大，以至股票会被严重地错误定价，这可能吗？如果每个人都选择指数基金，那么谁能确保股票价格反映的是有关不同公司前景的所有可用信息呢？谁会进行股票的充分交易来确保市场合理有效？
   指数投资的悖论是股票市场需要一些活跃的交易者，他们分析并采纳新信息，以便股票能被合理定价，且流动性充足以确保投资者能够及时买卖。活跃的交易者在确定证券价格和资金分配方式上扮演着重要角色。
   主动管理人通过收取大量管理费来履行这一职能。他们将继续推行他们的服务，并声称他们拥有高于平均水平的洞察力，这使得他们能够击败市场，与盖瑞森·凯勒的乌比冈湖效应不同的是，他们不可能都收获高于平均水平的市场回报。
   即使主动管理人员的比例缩小到总人数的10%或5%，用他们来反映市场信息也足够了。我们现在的主动管理太多了，而不是太少。
   作为一个想法实验，我们能假设每个人都投资指数，而个股股价没有反映新信息。假设一家制药公司开发出一种新的抗癌药物，该药物有望使公司的销售额和收益翻一番，但其股价并没有上涨以反映这一消息。
   在自由市场体系中，一些交易者或对冲基金肯定会抬高股票价格并试图从错误定价中获利，这是必然的。在自由市场体系中，我们可以预期，无论有多少指数投资人，寻求市场机会的参与者都会尽可能地利用有利的套利方式。
   数据表明， 指数基金的表现优于主动管理型基金的比例随着时间的推移在增大 。如果非要说有什么不同的话，那就是 随着指数投资占比的增长，股票市场正变得越来越有效，而不是越来越无效。 
   图1呈现了这个数据。实线显示了指数投资随时间的推移而增长，并衡量了指数化权益投资基金的百分比。图中的点代表标准普尔1500基准指数表现优于主动管理型股票基金的百分比。图中所显示的数据是从2018年标准普尔报告中得出的三年平均值，比较了截至2017年年底的主动管理型基金业绩与指数投资回报。
   显而易见，表现优于标准普尔1500指数的主动管理型基金比例随着时间的推移在下降，与此同时，被动管理的资金比例则与日俱增。
      可以肯定的是， 指数投资者都是搭便车者。他们从主动交易中获利，同时又不用承担成本。 但是通过他人给出的价格信号搭便车，很难说是自由市场体系的弊端，它是自由市场体系的基本特征。在自由市场经济中，我们都依赖于他人确定的一系列市场价格，并从中受益。
   指数投资并没有导致行业内部竞争降低
   另一个关于指数投资的批判声称，指数投资导致了不 健康 的所有权集中，这点自洛克菲勒信托时代以来就没有出现过。有两篇学术论文、一篇法律评论文章和一篇广为流传的专栏文章假设，同一行业中公司的共同所有权可能会产生不必要的反竞争行为，并导致特定解决方案的提出，以防止整体经济遭受损失。
   阿萨尔、施马尔茨和泰库认为，共同所有权会降低彼此竞争的冲动。如果一个资产管理人同时是所有航空公司的最大股东，那么他就不会乐意去搞价格竞争，因为那会降低这个行业中所有公司的边际利润。这些专家发现，航空业中所有权的集中已经导致行业竞争意愿的降低，并使得机票价格比产业所有权较分散的时候上涨了3%～5%。
   艾尔豪格提议，监管机构以及私人律师应推广建立反垄断法案以反对机构投资者的同行业横向持股。波斯纳等人则提议，机构投资者应把其在同行业中不同公司的总持股比例限制在1%以下。所有这些提议都会对先锋领航集团等公司给持有人提供指数基金这种做法带来致命的影响。
   认为共同所有权会降低行业内部的竞争看似比较合乎逻辑，但重要的是，目前完全没有直接证据证明这种机制会造成价格上涨。经验主义所认为的那些由竞争造成的损害远不能作为决定性依据，而且他们也没考虑到，低费率指数基金的消失又会造成怎样的损失。
   以我自己长期作为先锋基金主管的经历来看， 我们从来没有鼓励过反竞争的投票行为。同时，没有证据表明其他指数巨头，如贝莱德集团和道富环球投资管理公司已经在鼓励反竞争行为 ，就因为它们共同拥有一个行业的所有主要公司。
   这样做也不符合它们的利益，因为是同一批投资公司控制着市场上每个主要公司的相当一部分普通股。也许捆绑在一起鼓励航空公司提高价格将有利于它们持有的航空股，但这意味着其投资组合中其他需要依靠航空公司运输的公司的成本将变得更高。
    指数投资并没有所谓的动力去支持一个行业而利空另一个行业。实际上，正是由于指数基金鼓励管理层采用相对而非绝对业绩的薪酬体系，这一点显著地促进了各行业公司之间的激烈竞争。  指数基金为个人投资者带来了巨大的利益。竞争和规模经济推动宽基指数基金的成本近乎零。个人投资者现在可以比以往任何时候都更有效地为退休做储蓄。 
   由先锋领航集团开创的指数基金投资已经改变了数百万投资者的投资方式。通过提供多元化组合的有效投资工具，指数基金帮助个人投资者实现了退休储蓄等各种投资目标。指数基金代表了 社会 的确定利益。
   一项好的公共政策应该全面考虑所有利益相关者的利益，而不是仅仅提出一揽子政策，结果导致家庭在实现其长期财务目标时陷入各种困扰。
   当考虑到 历史 上最受消费者欢迎的创新时，与假设其可能造成的损失相比，它带来的好处要更为突出。退一步讲，即使可以证明机构的交叉持股一定程度上会减少竞争，对先锋领航集团等组织的破坏性要求也应该是不得已而为之的最后一种补救措施。
   图书信息
       主书名： 坚守 副书名： “指数基金之父”博格的长赢之道 作者： [美]约翰·博格 译者： 望京博格李天聘 定价： 79.00元 开本： 16开（155mm×230mm） 装帧： 平装 字数： 170千字 页数： 234页 页码： 304 印张： 20.5 ISBN： 978-7-5217-1030-4 分类： 金融投资 关键词： 约翰·博格指数基金投资
     主编：六 里
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   投资圈都“在看”哦 

3. 约翰·博格尔的基金投资五大原则

基金的选择正因为市场规模的迅速扩大，变得更加复杂起来：关于基金的新名词、新概念层出不穷；报章上关于基金业绩和投资行为的分析连篇累牍；专业机构的基金评级体系，除了美国晨星，国内的研究机构也已推出了若干套。但对于需要独立、公正、科学信息，又缺乏专业知识和分别能力的普通投资者来说，究竟该如何选择呢？面对复杂，请回归简单。投资大师约翰·博格尔这样说。约翰·博格尔是全球最大两家共同基金组织之一--先驱集团的缔造者，在共同基金领域，他的地位如同巴菲特在股票投资领域一样名声显赫。约翰·博格尔的忠告是，关于基金的种种信息，往往被那些看上去无所不知的人宣讲，但无论获得了什么信息，我们都必须牢记，自己处于一个不确定的金融环境中，我们应该依靠的是常识性的原则。 不同于目前国内基金投资者看重预期收益的普遍思维，约翰·博格尔把投资成本放到了第一位。实际上，对于基金投资中低成本的重要性，巴菲特也非常重视，他在哈萨维1996年年报中写道：成本确实很重要。基金产生的成本，其中很大一部分支付给了基金管理人，随着时间的推移，相当于对投资者收益征了税。我们可以简单假设基金获得了10%的绝对收益，目前基金市场平均费用水平约为4%(包括申购、赎回费、管理费等)，可见我们本应获得的收益早已经被各种费用吞噬了近一半。对于控制基金投资成本，约翰·博格尔建议从两方面考虑：1、被动型基金(指数基金)优于主动型基金。指数基金采用的是跟踪某个标的指数的被动投资方式，研发费用低(只投资标的指数成份股，不必花费过多的资金去进行上市公司调研)，交易费用少(跟踪指数走势，不像主动投资型基金那样频繁进出)。2、主动型基金中，低换手率的优于高换手率的。基金买卖过程的交易成本，实际上被掩盖了，但这些成本同样吞噬着投资者的收益。约翰·博格尔建议说，应该选择换手率较低的基金。成本只有40个基点的基金，好比帆船比赛中对付每小时20海里的微风；有着150个基点费用的高成本基金，则无异于与时速 130海里的台风抗衡。至于基金换手率问题，目前国内还没有专业的分析，简单地说，我们可以对比不同报告期的报表，通过观察整体仓位和主要持仓品种的变动，大体判断手中基金的风格是持仓相对稳定还是频繁买卖。 约翰·博格尔提出的第二个建议，仍然与成本有关。很多投资者接触并决定购买基金，是通过媒体的介绍，或者是代销机构的推荐，这其中隐藏的附加成本，就是约翰·博格尔提醒投资者注意的问题。美国市场目前约有3000只没有销售佣金、无发行费用的基金，约翰·博格尔认为，对于那些具备一定分析能力的投资者，选择这种基金是个可行的方案。在基金品种选择正确的前提下，购买无发行费用的基金，就等于把成本占未来收益的比例下降到了最小。对于那些不具备独立决策能力，需要提供投资建议的普通投资者，约翰·博格尔建议关注那些优秀咨询机构的研究报告。目前国内银河证券基金评价中心、中信证券基金研究中心、华夏证券研究所等都提供独立第三方的基金分析，投资者可作为参考，但正如约翰·博格尔所说，我并不认为有人能够预先得知谁将是业绩最优异的基金管理者。 明星基金是基金公司力捧的招牌，也是最被投资者看中的因素之一，不过约翰·博格尔对此并不十分在意，或许业绩记录在评价纯种马速度时有用--当然有时也会失效--但在估计资金管理者会如何运营时，却往往容易出现误导。因为即使有人能够预见市场未来的绝对收益，也不可能预测出个别基金相对于市场的收益，至多是预测出指数型基金的收益。约翰·博格尔认为，很有可能预测准确的只有两种情况：一是高成本基金的业绩，通常劣于相应的市场指数；二是历史业绩显著优于市场指数收益的明星基金，会向市场平均值回归，甚至低于后者。目前国内市场上，由于基金业历史还比较短，尚无相应统计数据，但从美国市场看，从20世纪70年代到80年代，以及1987-1997年两个时间段内，业绩处于市场前25%的基金，回归到均值和均值以下的分别为97%和100%。约翰·博格尔说：基金行业非常清楚，几乎所有的绩优者，终有一天会失去他们的优势。基金发起人坚持花费巨资对过去的业绩广为传播，目的只有一个，就是吸引投资者的大量新资金。对于历史业绩的真正参考意义，约翰·博格尔认为这些数据可以帮助投资者分析基金业绩是否具有可持续性，比如在经历上涨和下跌的完整过程中，基金是否始终能保持良好业绩；在相同的经济和政策环境下，目标基金是否显著优于其他同类型基金。 约翰·博格尔曾提到这样一个例子：美国市场上某只成长型中市值基金，由于业绩出色吸引了大量的申购份额，但其业绩却随着基金份额的膨胀而不断恶化。 1991-1995年，该基金在五年时间内有四年的业绩排名列行业第一梯队，基金规模也从1200万美元增加到20亿美元。从1996年开始的连续三年中，该基金规模最高达到了60亿美元，但业绩排名却跌到了行业末尾。约翰·博格尔提醒投资者注意，一只低换手率、申购资金流入稳定的基金，要比采用积极操作、基金份额变动幅度大的基金更容易管理，因为后者需要更加频繁地交易。约翰·博格尔说，太多的钱会损害投资效果。原因一是规模提高了交易成本，而且规模越大，对所持有股票的价格影响也越大，这会在时间紧迫的交易中进一步加剧股票价格波动；二是为了保持基金的流动性和分散投资原则，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多数量的股票，而每一只持仓品种所能提供的收益也更小；三是相对于小市值的基金，大市值基金对于流动性要求更高，因此可以选择的股票品种更加有限。 国际著名基金评级机构--美国晨星的一项调查显示，随机选取4-30只股票基金建立组合，并不能达到降低风险的效果。约翰·博格尔说，没有必要持有超4-5只的股票基金，因为过度分散投资的效果类似一只指数型基金，但由于股票基金的高成本，最终的收益很可能低于指数。分散持有不同风格的股票基金，也未必是个明智选择。约翰·博格尔认为，假设建立由大市值混合型和小市值成长型基金构成的基金组合，这个组合将具有比市场更显著的波动性，这种比市场指数更具风险的组合没有意义。单一持有大市值混合型基金的风险，比任何基金组合更低。

4. 约翰·博格：指数基金之父与勇往直前的《坚守》

            20200512闫安
  
 基金行业光鲜靓丽，但世界最大基金公司和指数基金之父约翰·伯格，却是最吝啬的一位。
  
 他出差喜欢住酒店打折房，他没有专车、没有专属停车位、没有头等舱、没有行政餐厅。他喜欢接听客户电话，撸起袖子和同事平等地工作。
  
 印象中，无论是华尔街还是金融街，一方面趾高气扬、洋洋得意；另一方面似乎对业绩讳莫如深，喜欢装神弄鬼和振振有词。而少数的成功者，往往谦逊而低调，一不小心拿个奖，仍然对市场心存敬畏。其投资哲学往往独立特行，性格鲜明，外表朴实，反而受到投资者尊敬。
  
 《坚守》这本书是约翰·伯格的最后一本留给世人的智慧书籍，无价珍宝。值得珍惜，却未必要崇拜。坚信一套价值观就够了。正如他的那盏指路明灯和代表未来的座右铭：“坚持前行”。
  
  人是会思想的芦苇 
  
 帕斯卡还说，结果比概率重要。
  
 约翰·博格，则从思想汲取、价值信念、坚毅品格、创新创造、组织实践、文化传承等全流程的继承和发扬光大。正如他的“师傅”诺奖萨缪尔森2005年赞誉到的：“我将博格的发明与车轮、字母表、古登堡印刷、葡萄酒和奶酪的发明相提并论。一只共同基金，并没有让博格变得富有，但是它提高了基金投资者的长期收益，指数基金是阳光下的新事务。”
  
 先锋领航集团成为世界上最大的共同基金公司，正是因为创始人约翰·伯格的低成本、长期投资回报与道德价值观而广受尊敬。
  
 维克多·雨果说：“没有任何军队可以抵抗一个顺应时代的思想。”
  
  
 ——作为学生的约翰·伯格，认同并践行了经济学诺贝尔奖萨缪尔森的学术思想。萨缪尔森《投资判断的挑战》中言：“没有找到有力证据——证实基金经理可以在可重复、可持续的基础上，系统地超越标准普尔500指数的回报。”
  
 ”然而，我们生活在一个奇怪的年代，元素周期表和其他任何东西可以被量化并沦为数学公式，数学被视为准确表述事物的方法，世界传统智慧的圣经与教义被视作失去的圣贤们值得商榷的观点。”
  
 ”即便在这个大公司、大数据和机器人的时代，在这个金融价值观从道德绝对主义逐渐（不幸地）向道德相对主义转变的时代，这种哲学依旧经久不衰。”
  
 作者说，金融时代出现的大多数问题与错误都将归咎于未能遵守受托原则，如同《圣经》中描述的那样，即“一个人不能同时侍奉两个主人”……那些名义上担任受托人，但只考虑由他们支配资金的人的利益的人表明，我们常常忽略了这一原则的必要含义。”
  
 有了思想和信念，还要有行动。”时间会变，行业会变，市场会变，但我们的基本价值观不会变。”先锋独有的共有结构与开创新的指数基金策略，从两个不同的维度改变了整个共同基金行业。
  
 先锋对“盈利”的定义：由共同基金持有人回报增值构成，基于以下两种计算方式：
  
 [if !supportLists]1.  [endif]先锋领航集团基金费率与最大竞争对手基金费率之间的差异；
  
 [if !supportLists]2.  [endif]基金优秀业绩为基金持有人赚取的额外回报（扣除任何亏损之后）。每年节省下来的费用，有多少的员工分享给先锋领航集团的员工，由管理层决定。
  
  纳尔逊号  Vangard  的勇往直前 
  
 先锋领航本身的意义是“新趋势中的领导者。”仅为我们的基金持有人的利益服务。这些源于健康的自信心以及在最极端情况下战胜恐惧并鼓舞他人的能力，任何希望培养出杰出领导者与追随者的教育，必须有这样必胜的信念。
  
 战略遵循组织结构：“像一道闪电，让我坚信，先锋领航必将不凡，甚至是无可比拟的，它有能力运作被动管理的、低费率的指数基金，而且在未来几年会成为占领市场的基金公司。低成本指数基金是完美的，它对于我们新公司来说是独一无二的。”
  
 首先，是独特的共有结构，持有人利益至上的战略。
  
 耶鲁大学捐赠基金会首席投资官戴维·斯文森，2005年在其《不落俗套的成功》中说：“投资者在非营利组织管理的基金中表现最佳，因为管理公司专注于服务投资者利益。没有利润动机干扰投资者的回报。没有外部公司利益与投资组合管理的冲突性选择。非营利组织将投资者利益放在首要位置。最终，由非营利组织管理的被动指数基金才能最大化满足投资者的期望。”
  
 基金公司的有结构（被基金持有人拥有，并基于“成本”的运营模式）以前从未有人尝试过。不是那种寻求为自己的股东赚取高额利润的基金管理公司式的运营，它是为基金自身谋利，并最终为基金持有人谋利。
  
 基金公司无外乎三种情况：个人所有、共同所有、或者由国内外大型金融机构所有。三种结构中，基金管理公司寻求的是股东的资本回报最大化，这主要基于基金管理费收入。但是这一目标直接同基金投资者的利益相冲突，投资者追求投资回报最大化。可管理人拿走的每一分钱都是共同基金投资者的收益。
  
 共有结构的逻辑顺序：共有基金持有人拥有共同基金，共同基金拥有金管理公司。传统顺序则是：传统基金管理公司股东拥有基金管理公司控制权，基金公司拥有共同基金，基金持有人购买共同基金。
  
 其次，是低成本，即低费率以及低换手率。
  
 便宜有好货。长期复利收益往往被长期成本的复利作用侵蚀，因此低成本是关键。先锋领航集团特有的基金组织架构确保了最小化成本对基金收益的侵蚀，最大化投资者获得的复利收益。
  
 降低投资者的成本并最终成为世界上成本最低的共同基金提供者。共有结构的基金，使得基金持有人的利益最大化，非同行那样让基金公司股东的利益最大化。
  
 平均加权费率仅为0.11%，约为先锋旗下基金平均加权费率0.2%的一半。相比同行主动管理型基金平均加权费率为0.63%，海军上将系列低了差不多80%。永远不要低估复利的力量，要始终避免“横征暴敛”的投资成本。主动管理型债券基金的费率对收益率的侵蚀达到32%。销售佣金是另一个拖累因素。例如，在债券久期风险相对恒定的前提下，这些债券基金仅剩下名义上的信用风险了。
  
 ——先锋基金相对可预测优势在于：具有相同投资目标与投资策略的基金往往能获得类似的毛收入，因此成本最低的基金能获得更高的净回报。例如，一只每年费用为1.5%（包括费率、周转成本、销售成本等）的基金，10年期的回报将比同类基金高20%，而且无需承担任何额外的风险。
  
 第三，指数基金战略。
  
 指数基金统治世界。共同基金互惠模式时代即将到来。
  
 反对者：“指数基金是反美的，要消灭指数基金。”
  
 《圣经·诗篇》：“匠人所弃的石头，已成了房角的头块石头。”
  
 到了2018年，先锋领航集团只有4%的资产被投于主动管理型混合基金。指数基金是目前先锋集团最大的资产类别，占比从1975年的0到今天的74%。——指数基金就是那个改变整个金融市场的力量。指数基金“三重奏”：低运营成本、低交易成本、低资本利得税。
  
 先锋基金作为世界最大的共同基金，管理资产规模现已超过6万亿美元，服务超越数千万客户（超过两个主要竞争对手客户数量的总和）。长期共同基金资产占比约25%，过去五年，吸引了整个行业近65%的净现金流入。
  
 对于投资者来说，只要配置80%的先锋500指数基金和20%的先锋扩展市场指数基金，就能获得整体股票市场的敞口。先锋领航的债券指数基金、固定久期的债券基金和最低管理成本等共同成就了先锋在债券基金领域的的行业领导者地位。
  
 1996年，巴菲特股东信中说：“持有股票最好的方式，就是拥有一只费率最低的指数基金，那些遵循这种方法的投资者最终都会击败……绝大多数投资专业人士。”
  
 低费率代表着省了就是赚了，而且随着时间的推移，还有复利效应。——这就是指数投资策略的真谛。
  
 “我们没有采取任何增强策略，但先锋标准普尔500指数基金和先锋整体股票市场指数基金是全球最大的两只指数基金之一，截止2018年，占先锋基金的30%。先锋指数类基金占整体市场份额50%。”
  
 “靠刀剑生活的人，最终必死于刀剑之下。”相反的比较是，主动管理的麦哲伦基金主要依靠彼得林奇。基金资产从最初的10万美元到1100亿美元最高峰，然后有不可避免的破灭了。
  
 指数基金的费率甚至更低：它不需要投资顾问，其所支付的咨询费用为零。——证明被动指数基金的收益将超过主动管理型基金的收益。2018年春，标准普尔发布报告，比较15年来各类主动管理基金和指数基金，显示标准普尔的各类指数基金打败了93%左右的主动管理基金。标准普尔500指数年均回报率为11.3%，股票型共同基金年均回报率为9.7%，比标准普尔500指数年均回报率低1.6%。
  
  创新文化 
  
 没有什么比成功更成功，还是没有什么比成功更失败？
  
 指数基金已被认作“为个人投资者创造的最重要的金融产品。”先锋领航集团在平衡型指数基金基础上延伸出两类基金版本，一类是生命策略基金；一类是目标退休基金。目标退休基金已被证明是自货币市场共同基金依赖基金行业最强大的理念。
  
 积累财富的投资者应该考虑，其长期回报率较高，来自应税股息收入部分较低，波动性也相对较高。当达到退休年龄开始享受投资生活的时候，投资者会寻求股息更高的股票。1994年创建了生命策略基金；2003年创建了目标退休基金。目标退休基金迅速成为了员工储蓄计划最受欢迎的投资品种。
  
 先锋生命策略基金：
  
 策略收入：20%股+80%债；
  
 保守收入：40%股+60%债；
  
 普通成长：60%股+40%债；
  
 成长收入：80%股+20%债。
  
 目标退休基金：（TDFs，target-date
  
 funds）依赖于“下滑路径”（glide
  
 path）设定。
  
 通常每5年设立一只基金。例如2005年到2035年，股债由90:10，随着退休年限临近，比例逐步降低为60:40。
  
 主动与被动目标日期基金——成本至关重要。先锋平均费率为0.13%，同行平均为0.7%。截止2018年，总规模达4040亿美元。是迄今为止该领域最大的产品，占整个目标日期基金市场的36%。
  
 
                                          
 
  
  
 （2000 年至今的美国基金业成熟发展阶段，期间出现了2001 互联网泡沫的破裂、2008年全球性金融危机等严重影响金融市场的标志性事件。ETF成为增长最快的基金品类，而养老目标基金目标日期型基金TDF和目标风险型TRF成为最受欢迎的FOF 型产品。）
  
 约翰·博格认为，ETF是为投资者提供了某种“甜点”。即ETF被视为分散化投资的一种新工具，以及智能交易需要等。ETF对智能投顾，即基于计算机驱动的资产配置模型是不可或缺的。但他坚持认为：股票交易是投资者的敌人。于是有了“投机ETF”说——只有长期投资才是成功者的游戏，短期投资则是失败者的游戏。
  
  约翰·博格因子 
  
 ……
  
 憎恶复杂性、官僚主义，称颂直接与客户打交道的一线员工。
  
 每年六月先锋合伙人年度野餐会，当场宣布奖金额。差不多是老员工年薪的30%。热衷参与巨大帐篷聚会原因。
  
 合伙人计划每年支付大量现金给每位员工，奖金池大小基于我们为客户节约的费用，以及我们基金相较于同行的业绩表现。他们不用投入一分钱，却成为合伙人，分享先锋的奖励。
  
 合伙人计划是先锋“最重要的里程碑”，因为它旨在巩固员工与我们的投资者之间的关系，员工彼此关系，员工与投资者同样彼此关心。
  
 “一旦你找到了朋友，就不要让他们走。”
  
 得到工作的人是幸福的，因为除此之外别无所求……，工作是神圣的。
  
 我们也许把自己看得很渺小，不过是世界上70亿人口中的一份子。但是我们每个人都热爱生活。在整个历史长河中，我们人生稍纵即逝。但我们绝不是那么微不足道。
  
 我们的地球不过是太阳系中的一颗行星。太阳系不过是银河系中的一部分。银河系的直径达到10万光年。银河系又不过是整个宇宙的2000亿分之一。每个星系都有超过1000亿颗星星。从这个意义上来说，人实在太渺小了。
  
 但是，人的价值不能用这样的标准来衡量。我们来到世界上是有使命的。我们是来拯救我们的行星的。此外，我们的一生要活的有意义，我们要养育子女，服务社会，也要为祖国，为世界贡献力量。
  
 我们必须做最好的自己，帮助他人。我们要让世界变得更美好。尽管我们的一生很短暂，但是把我们的短暂一生过得精彩，难道不是我们应该做的吗？
  
 ……
  
 2016年，巴菲特股东信中说：“如果非要在华尔街给谁立一座雕像，以纪念为普通投资者作出最大贡献的人的话，那么这个人非约翰·博格莫属.因为指数基金的收益远远超过其他投资方式的回报，他是他们的英雄，也是我心目中的英雄。”
  
 ……
  
 航海遗产——先锋价值观
  
 “激情号”：虔诚、勤奋
  
 “勇敢号”：大胆、鲁莽、不畏惧惯例
  
 “敏捷号”：快速前进、充满信心
  
 “雄伟号”：雄伟、盛大
  
 …
  
 “约翰·博格对投资者的贡献可能超过任何一个美国人。杰克，你在哪里？能站起来吗？”
  
  
 那颗星星闪烁。
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
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