确定WACC / 贴现率方法

1. 确定WACC / 贴现率方法

 公司的WACC是利用 债务 、 优先股 和 普通股的资本成本率 计算的 加权平均数 。公司债务、优先股的资本成本率比较容易确定，而 股权资本成本率则不是非常明确。  
   1、WACC是投资者的 预期投资 加权平均 收益率。 
   假设我们在某公司的债券上投资了1万元，期望年收益率是6%；在优先股上投资了1万元，期望收益率是8%；在普通股票上投资了8万元，期望收益率是10%。
   公司的WACC和我们的投资组合的加权平均收益率相似。公司出于为经营和投资提供资金的目的会募集各类资本，WACC就是这些资本的加权平均成本率。因此，WACC一体两面： 既是投资者的预期回报率 ；同时，公司需要创造满足投资者预期回报率的价值，其又是公司的 资本成本率 。
   在分析一个公司潜在的投资项目时，期望收益率大于WACC的项目能够为公司带来更多的自由现金流，并为股票拥有者创造更多的净现值。这些投资应该引起公司股票价格的上升。
   2、利率、WACC和股票价值。
   由于股票的风险高于国债，因此投资者期望的 股票收益率应该至少大于同期国债利率 。2016年我国5年期国债的利率为4.2%左右，换句话说，股东的预期收益率应该大于4.2%。
   如前所述，股权资本成本率应该高于同期的国债利率，同时加上股票投资的风险溢价。我们不采用资本资产定价模型进行不同公司的复杂计算，而是 根据市场进行股权资本成本率的简化估算 ：以 我国5年期国债的利率为基准 ， 加上4%~5%的风险溢价 ，因此 股权资本成本率在8%~10% ，并在这个范围内根据投资者个人的风险偏好进行取值。我们在财报分析以及后续的分析中，都采用9%作为股权资本成本率来进行分析演示。
   3、计算WACC
   在确定了债务资本成本率和股权资本成本率后，我们还需要估计一家公司未来的 资本结构，  以确定不同债务资本和股权资本各自在资本结构中  的权重 。通常，我们用公司当前的资本结构来估计它在未来的资本结构。
   关于资本结构，有两种不同的计算口径：一是 按照公司财报中 资本的账面价值 ，二是按照 公司 股权资本市场价值 （即股票市场价值）和 债务资本市场价值 。股权资本市场价值等于估值日的发行在外股份数乘以当日价格。在得到债务资本成本率、股权资本成本率和各自的资本权重后，计算WACC的公式如下：
                                           我们以账面价值为计算口径来计算万华化学的WACC。根据第7章表7-6、表7-7的分析，万华化学的  税前债务成本率为4.52% ，实际  所得税税率为22.72% ， 股权资本成本率为9% 。在本章前景分析中，我们预计万华化学未来的资本结构中股权资本和债务资本各占50%左右，那么：
   万华化学未来的WACC=4.52%×50%×（1-22.72%）+9%×50%= 6.16% 
   我们再以中国石化在2015年12月31日的数据为例计算其WACC：债务资本为25 575 200万元，占资本比例为24.56%；股权资本78 562 300万元，占资本比例为75.44%；税前债务成本为3.24%，股权资本成本率为9%，实际所得税税率为19.95%。我们预计中国石化的资本结构将保持不变，那么：
   中国石化未来的WACC=3.24%×24.56%×（1-19.95%）+9%×75.44%= 7.42%